نفذت الولايات المتحدة واليابان في 31 يوليو 2026 تدخلًا مشتركًا في سوق الصرف، للمرة الأولى منذ نحو 30 عامًا، بهدف الحد من تراجع قيمة الين. وبعد ارتفاعه لفترة قصيرة عقب التدخل، عاود الين التراجع خلال بضعة أيام.
ويقول الأستاذ المشارك في قسم الاقتصاد بجامعة التركية الألمانية، سميح إمرة تشكين، إن التطور لا يمكن تقييمه باعتباره مشكلة في سعر الصرف تخص الاقتصاد الياباني وحده. فتراجع الين إلى أدنى مستوياته خلال آخر 40 عامًا أعاد إلى الواجهة حدود السياسة النقدية التي تطبقها اليابان منذ فترة طويلة، ومواطن الضعف في الأسواق المالية العالمية.
سياسة الفائدة المنخفضة في اليابان
طبقت اليابان، منذ تسعينيات القرن الماضي، إحدى أكثر السياسات النقدية تيسيرًا في العالم لمواجهة ضعف النمو والانكماش. وتسارعت هذه العملية خصوصًا بعد عام 2012، إذ اشترى بنك اليابان المركزي كميات كبيرة من السندات الحكومية.
وبدأ البنك المركزي في عام 2016 تطبيق سياسة التحكم في منحنى العائد، التي تهدف إلى إبقاء فائدة السندات الحكومية لأجل 10 سنوات قرب الصفر. وبذلك ظلت أسعار الفائدة في اليابان منخفضة مقارنة بالولايات المتحدة وغيرها من الدول المتقدمة، واتسع فارق أسعار الفائدة بين الدول.
حدّت سياسة الفائدة المنخفضة لفترة طويلة من تكلفة اقتراض الحكومة اليابانية. وفي الوقت نفسه، انتشرت عالميًا معاملات تجارة الفائدة، التي تقوم على الاقتراض بالين ذي الفائدة المنخفضة والاستثمار في أصول مقومة بالدولار أو بعملات أخرى ذات عائد أعلى.
وتظهر خلال الفترات التي يتسع فيها فارق أسعار الفائدة عمليات بيع المستثمرين الأجانب للسندات المقومة بالين، ما يؤدي إلى تراجع قيمة العملة اليابانية. كما أصبح القطاع العام الياباني، بسبب اتساع ميزانيته العمومية، أحد الفاعلين المهمين في آلية تجارة الفائدة العالمية.
المعضلة التي تواجهها اليابان
ولا يبدو عكس هذا النظام للسياسة النقدية سهلًا. فإذا رفع بنك اليابان المركزي أسعار الفائدة بسرعة للحد من التضخم وتعزيز الين، ترتفع نفقات الفائدة التي يتحملها القطاع العام.
وقد تفرض زيادات أسعار الفائدة ضغوطًا على المالية العامة والميزانية العمومية للبنك المركزي. أما إبقاء أسعار الفائدة منخفضة، فقد يؤدي إلى استمرار الضغوط التي تدفع الين إلى التراجع، فضلًا عن استمرار مخاطر التضخم.
ولذلك، ورغم أن التدخل المشترك في سوق الصرف يرسل إشارة قوية إلى الأسواق على المدى القصير، فإنه لا يحل المشكلات الهيكلية لليابان بمفرده. ويشير عودة الين إلى التراجع بعد التدخل إلى هذه الحدود.
الأسباب المحتملة لمشاركة الولايات المتحدة في التدخل
سبق لليابان أن تدخلت في سوق الصرف للحد من التحركات المفرطة في قيمة عملتها. وما ميز تدخلها الأخير هو مشاركة الولايات المتحدة في العملية أيضًا.
إن عودة التنسيق الذي شهدته المنطقة قبل نحو 30 عامًا خلال الأزمة المالية الآسيوية تفتح المجال لتقييم مفاده أن تراجع قيمة الين لا يُنظر إليه من جانب الولايات المتحدة باعتباره مشكلة اقتصادية تخص اليابان وحدها.
ويتمثل الخطر الأول بالنسبة إلى الولايات المتحدة في احتمال أن يؤدي التراجع السريع للين إلى ضغوط على اقتصادات آسيوية أخرى لإضعاف عملاتها بهدف الحفاظ على قدرتها التنافسية في التصدير. وقد يزيد مثل هذا المسار المخاوف من انتشار عمليات خفض قيمة العملات التنافسية مجددًا، كتلك التي شوهدت بعد الأزمة الآسيوية عام 1997.
أما الخطر الثاني، فهو احتمال أن تبيع اليابان جزءًا مهمًا من الكمية الكبيرة التي تمتلكها من سندات الخزانة الأمريكية. وقد تفرض مثل هذه المبيعات ضغوطًا إضافية على سوق السندات الأمريكية في وقت ترتفع فيه عوائد السندات.
وفي هذا الإطار، يُقيّم هدف الولايات المتحدة على أنه لا يقتصر على ضمان ارتفاع قيمة الين، بل يشمل أيضًا الحد من آثار سلسلة عدم الاستقرار المحتملة بين أسواق الصرف والسندات وأسعار الفائدة في اليابان على آسيا والولايات المتحدة والاقتصاد العالمي.
البعد الجيو-اقتصادي للتعاون المالي
تستمر المنافسة بين الولايات المتحدة والصين عبر الأنظمة المالية وتدفقات رؤوس الأموال، إلى جانب الرسوم التجارية والقيود التكنولوجية. ويمنح تنفيذ تدخل الين في فترة برز فيها البعد الاقتصادي لهذه المنافسة معنى أوسع للتعاون المالي بين الولايات المتحدة واليابان.
وقال وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت، في تصريح أدلى به في 3 أغسطس 2026، إن الأمن الاقتصادي هو الأمن القومي، وإن الولايات المتحدة ستدعم حلفاءها.
كما خضعت للتقييم مزاعم بأن وزارة الخزانة الأمريكية باعت اليورو بهدف دعم الين خلال عملية التدخل، ولم تُطلع المسؤولين الأوروبيين على العملية. وطُرح أن هذه المزاعم مرتبطة بنهج إدارة ترامب تجاه أوروبا.
وقد يؤدي حدوث اضطراب خطير في النظام المالي الياباني إلى ثلاثة مخاطر منفصلة بالنسبة إلى الولايات المتحدة. فقد تتضرر الثقة المالية الإقليمية، وتزداد احتمالات نشوب حروب عملات في آسيا، كما قد يؤدي انسحاب رأس المال الياباني من سوق السندات الأمريكية إلى رفع تكاليف تمويل الاقتصاد الأمريكي.
وقد يضعف هذا التطور أيضًا أحد الركائز المهمة لنظام التحالف الاقتصادي الذي تحاول الولايات المتحدة تشكيله في مواجهة الصين. ولذلك تُربط استقرار قيمة الين بما يتجاوز السياسة النقدية اليابانية، ليشمل الاستقرار المالي العالمي وتوازن القوى الجيو-اقتصادية في آسيا.
خيارات الخروج محدودة
وتنطوي الخيارات المتاحة أمام اليابان على تكاليف مختلفة. فقد يؤدي رفع أسعار الفائدة بسرعة إلى تعزيز الين، لكنه قد يرفع تكلفة تمويل الدين العام ويزيد خسائر الميزانية العمومية للبنك المركزي.
أما إبقاء أسعار الفائدة منخفضة، فقد يؤدي إلى استمرار الضغوط على الين ومخاطر التضخم. ولذلك، ورغم أن التدخل المشترك في سوق الصرف يوفر إشارة قصيرة الأجل إلى السوق، فإنه لا يزيل المشكلات الهيكلية التي أفرزتها تجربة السياسة النقدية الممتدة لنحو 30 عامًا.
وتظهر مشاركة الولايات المتحدة في التدخل أن تكاليف التقلبات في قيمة الين لا تقتصر على اليابان وحدها. ويضع التطور معاملات تجارة الفائدة العالمية، والميزانيات العمومية للقطاع العام، ومواطن الضعف في سوق السندات الأمريكية، والمنافسة الاستراتيجية مع الصين ضمن إطار واحد.
